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期权是什么?
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广州东风中路营业部

时间 : 2019-12-06 10:45:14 浏览量 : 7

首先从期权是什么说起。这里插播一个老梗:有一本很出名的英文教材是John. Hull(约翰·赫尔)的《Options, Futures and Other Derivatives》(《期权、期货及其他衍生品》),第一次见这本书的人都觉得发现了通往成功的捷径,因为这是一本关于选择(option)和未来(future)的好书。有趣的是,学完这门课后发现,期权或者说期货期权还真是关于未来的选择。那么期权到底是什么呢?先来看看通俗版。


一、期权是什么的通俗版


假设一个买房的场景,老王看近年来楼市不错,想着选个好地段的房产做投资。一问下来核心商圈边的一套新房全款要一千万。看着十多年攒下的积蓄,老王有点犹豫,现在万一刚买下新房房价就回落岂不很难受。售楼销售员提供了以下三种购房方案:全款、按揭和购买指标。


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如果到年底房价有±10%的波动,我们来分别看看三种方案的盈亏区别。


当房价上涨10%时,总房价变成了1100万,全款买房的方案当然是赚了10%;按揭买房只需首付200万随后月供还房贷,到年底房价涨100万时收益率为100/200=50%;


如果选择购房指标,则是先交10万元订金,可以在年底到期前选择是否以1000万的价格买房,当年底房价上涨到1100万时,无论是选择以签订的1000万买房还是以100万转让手中这个购房指标,收益率都是100/10=1000%,十倍盈利可把老王高兴坏了。


而房价下跌时有相似也有不同:全款和按揭都是亏损,只是按揭亏50%占原投入(首付)比例更大。但购房指标方案就完全不同了,此时可以选择放弃购买,就损失10万元订金而非其他方案中的100万。

机智的老王已经看出:全款购房就是买现货,资金占用大但无杠杆;按揭房贷就是付保证金交易的期货,用20%的资金相当于五倍杠杆;最后购买购房指标相当于买期权,1%的资金锁定购房价格(获利时是100倍杠杆)并且可以放弃指标(最多亏损订金)。


所以,期权就是一种可以在规定时间(到期日)前按指定价格(行权价)买卖某种货物(标的)的权力。最关键的是,这种权力在亏损过大时还能“耍赖”。赚则翻倍盈利,亏则一张废纸。


二、期权是什么的进阶版


很多人拿期权和保险、彩票类比。虽说确实有很多相似的点,如防范风险、以小博大等等。但特别是场内交易的期权,有更多值得研究的点,如构建组合、统计套利等等。期权与其他金融衍生品比较,最明显的特征就是其收益风险的非对称性,或者说期权性(optionality)。无论是债券、股票还是期货,投资者面对的风险与收益都是线性的,即俗话说的“高风险高回报”。例如,股票投资的收益完全取决于股价的涨跌,而期货市场无非是增添数倍杠杆和做空机制。画出他们价格与收益的曲线都是一根倾斜的直线,有无杠杆仅仅区别于斜率的高低。然而期权的图像就不同,它是弯曲的、非对称的。这意味着投资者可以用可控的成本去搏更高的收益。


另一个关于期权的有趣比喻是关于交易维度的。从前人们只能做现货交易,定好价格一手交钱一手交货,仅有的成交价就像是一个一维的点。后来有了期货市场,人们开始交易未来的价格,因此同一货物有了不同时间的价格,成交价就在时间轴上连成了二维平面的一条线。现在有了期权市场,人们对未来价格涨跌有一个预期(隐含波动率),并将这个预期反映在期权的价格即权利金之中,从而拓展开来一个包含波动率的三维的空间。它跟二维平面交易的不同之处在于:同样一吨白糖,从今天的5500元涨至月底的5800元,做线性交易的人只能通过进出场时间与价格来计算收益,而期权交易者能区别涨价的过程。不同的期权交易策略可以让利润在涨跌速度快慢、幅度大小以及时间点先后的差别上获得更丰厚的回报。


有人会发出这样的疑问,期权这样有利的权力价值多少呢,这就要涉及到期权定价。一个合理的价格才会有买方愿意支付权利金(前文例子中的订金),也会有卖方愿意承担对应的义务并收取这份权利金。早在上世纪七十年代就已有诺奖得主提出期权定价公式,但模型假设与现实应用总会有些许差别。



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