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股指期货:沪深300、上证50以及中证500合约之间的套利
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广州东风中路营业部

时间 : 2019-03-18 11:14:30 浏览量 : 292


2019春节后,A股进入开启“牛市”前奏的模式,中小盘股跑赢大盘股。如果从一月中旬开始建立多IC空IH的策略,就会获取接近50%的收益,同时回撤极小操作起来非常简便。事实上在A股的市场环境中,市场分化资金有偏好才是主流,而股指期货三大合约间的套利策略就能使得这种市场强弱特征转化为收益。下面我们来详细整理一下三大股指间的套利关系。中信建投期货广州东风中路营业部致力于为投资者提供全方位的期货服务,在此为投资者整理相关资料如下:

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一、合约间套利的第一步就是要厘清三大合约(也就是对应三个指数)之间究竟有哪些差异:


这里我们只需要辨析两组关系,就可以摸清合约间套利的基础逻辑首先是IF/IH与IC间的差异,最粗浅认识即IFIH代表大市值权重股,而IC代表中小市值股票。确实是这样,沪深300、上证50选取的就是市值大、流动性好的前300(50)只股票。IF中三百只股票总市值占比接近全A股60%,其中大金融消费以及石油石化权重股所占市值之和超过了指数总市值的一半。



二、中证500指数选取的中小市值股票,市值究竟有多小呢?


中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后,总市值排名靠前的500只股票组成。就是说指数大致选取的是市值排名301-800范围内的股票,总体的市值分布处于中等偏上的水平,虽然总市值占A股仅有15%,但其中也不乏一些二线蓝筹。对比IF、IH,中证500成分行业覆盖面更广,权重更为分散,在行业分工上跟为细化,汇聚了高成长性的二线蓝筹与细分行业龙头,很多成分股是蓝筹公司的上游技术或服务提供商。大体可分为三大块,①是以通信、计算机等为代表的的科技股;②是以原材料、制造为代表的周期股;③是以传媒、医药为代表的可选消费板块。三大板块权重相当,行业分布上的差异,反应到指数表现上通常是波动大小的差异。


就A股的交易环境来看,上证50的走强通常意味着市场风格转向防御与保守,同时由于大市值股票的吸血效应,市场往往呈现二八分化低波动上涨的情形。而中小市值股票活跃,通常标志着风险偏好上升,市场更激进IC表现更好。总的来说,IF/IH与IC间的差异归根结底是包含股票的差异,最好的分辨孰强孰弱的方式,还是对市场上行业强弱特征的判断,再与三大指数行业分布相匹配来选取合约。

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三、是IF与IH之间的差异:


从定义上看,上证50被沪深300包含在内,而仅50指数中的50只股票就占据了沪深300总市值的半壁江山(49.6%),所以IF与IH高相关性也是理所应当的。但在市场风格极致演绎的过程中,两者依然后走出差异。以2017年的价值股牛市为例,上半年的“漂亮50”行情与下半年的价值投资行情间,IFIH间价差最大扩至7%。具体来看,大金融板块占据了IH超60%的权重,银行保险基建等近10只股票对指数有决定性的影响,由于成分主要涉及国有经济金融命脉行业,所有IH走势也受宏观经济波动影响更大。而在剩余的250只股票中,大金融板块权重显著下降,消费制造医药以及周期股的比例开始升高,所以当市场更关注盈利情况时(比如业绩密集披露期),IF通常会有超额的表现。


明晰了三大合约间的差异后,我们即可以对市场风格判断后来制定套利策略,通常是多IF/IH空IC或多IC空IF/IH,再根据IF与IH间的微弱差异,优选其中之一来建立头寸(大部分情况下IH与IC价差背离更明显)。当然市场中并不是时时刻刻都有风格套利的机会,根据我们的统计,在趋势性行情中,策略效果要强于震荡市。逻辑也很好理解,趋势行情中,市场通常会受到某一种风格主导,市场特征显著,主题持续时间长,价差背离空间大,策略稳定性更好。对冲操作也有规避趋势中的小震荡,克服畏高情绪,操作频率低等优点。


总结起来,合约间的套利作为一种风险套利,其核心是对市场强弱特征的判断,而股指期货三大合约间的差异性,使得这样一种策略更好更方便得实现。当然三大合约也存在一些如行业覆盖不全面,升贴水差异较大等缺点,但相信随着衍生品市场的扩大与完善,能让各类套利组合更好得发挥其功能。


随着我国资本市场国际化进程的加快,作为股票指数的衍生工具,股指期货股指期权为代表的金融衍生品也必将迎来长足的进步!


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本文由中信建投期货广州东风中路营业部撰写或整理。期货开户广州期货开户请跟我们联系,我们将为您提供股指期货原油期货螺纹钢期货黄金期货橡胶期货、期权等相关专业知识。(电话:020-28325302;微信:13539827237)



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